金融海嘯落底後的多頭市場已經走了8年，投資人現在對於市場是否來到反轉的節骨眼，提高警覺。近期市場的波動度也再度提高，VIX恐慌指數從9.8的低檔上揚到11左右，這當然不是非常大的波動度，但股票市場缺乏方向，十年期美債殖利率和國際油價也來回擺盪，挑動投資人神經。

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先前某些令人擔心的議題如英國脫歐、川普和歐洲選舉等已經遠離，歐洲、亞洲和美國景氣轉佳消息也在市場發酵完畢。敏感的投資人想問：這是否為成熟股市雙重頂的最後一段，大幅的修正在不遠處？更糟的是，進入熊市的轉折點是否來到？對於市場的樂觀程度正在消退，很久沒有受到關注的殖利率曲線最近又成為焦點，長債殖利率下跌讓市場擔心衰退即將來臨？矛盾的是，十年期美債殖利率快速彈升，反映市場也擔心聯準會持續緊縮貨幣政策；更甚者，聯準會主席葉倫提到市場昂貴，不僅讓人回想起前聯準會主席葛林史班曾提出的非理性繁榮。

我們並未見到市場出現轉折點，但的確有疲態，傾向以修正來看待，將有助於調整價值面到更合理的程度，且提供投資人進場機會。諸多事件已經被反映，市場需要休息，結構性趨勢會引導下半年的市場表現，我們看到三個重要的市場發展。首先，不紊亂的各國央行政策與漸進式的政策調整可支撐市場。聯準會將繼續升息，我們預期下半年最多有兩次升息機會，聯準會需要讓利率回歸正常化為下一波景氣衰退做準備。歐洲央行的政策更加清楚，在低度通膨的展望下，歐洲央行調整貨幣政策的空間更小，未來的貨幣政策實施會更加小心，避免扭曲債券市場。因此，長期利率將維持壓縮且波動度仍低，這對追逐利率的投資人來說是好事，對高利差債券也是好的。第二是穩定的總經展望。成熟市場和新興市場的經濟溫度很可能來到頂峰，意味下半年要維持經濟動能有所難度，但這並非代表景氣會進入衰退或遲緩，在PMI指數維持高檔下，經濟狀況可能不是推升市場的力道，但也不會轉變為風險。第三是企業獲利和信用品質維持強勁。今年上半年見到企業獲利大幅成長，下半年無論企業是否能夠繳出亮眼成績單，市場將開始反映明年的獲利預期，目前未有企業獲利預期與成長的反轉跡象，健康的外匯市場且國際市場的需求回溫，都將支撐企業利潤，對美國、歐洲以及亞洲都如此。非理性繁榮回鍋？其實，非理性繁榮從未離開我們，當葛林史班在1997年做出此評論後，市場走入一波牛市多頭。只要貨幣政策沒有急促緊縮，只要經濟動能沒有反轉並影響企業獲利和信哪家銀行信用卡比較好用狀況，市場仍然有表現空間。我們建議資產配置預留一些空間等待修正出現後逢低承接，因此維持目前投資儀表板，不需要再增加風險資產配置，對未來的新興資產保持樂觀看法。(工商時報)
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